申万宏源-欧派家居-603833-2022年业绩预告点评:收入增长体现龙头韧性利润表现亮眼定亿博体育.(yibo)官方APP下载制王者持续领先-230117
发布时间:2023-01-19 20:06:39

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  预计2022年实现收入214.64-235.08亿元,同比增长5~15%,归母净利润26.66-27.99亿元,同比增长0%~5%,扣非归母净利润25.10-26.36亿元,同比增长0%~5%;其中Q4单季实现收入51.95-72.39亿元,同比变动-14.0%~+19.9%,归母净利6.75-8.08亿元,同比增长22.3%~46.4%,扣非归母净利润5.90-7.15亿元,同比增长18.7%~44.0%。(慧博投研资讯)收入增长体现强大韧性,利润表现亮眼,验证经营质量!我们预计公司2022年收入同比增长超10%,其中22Q4收入同比增长5-10%,行业逆境之下仍实现稳健增长,尽显定制王者风范。利润若按预告中枢进行测算,预计2022年实现归母净利润27.32亿元,同比增长2.5%,扣非归母净利润25.73亿元,同比增长2.5%;对应2022Q4归母净利润7.42亿元,同比增长34.3%(还原减值损失后预计同比增长约20%),扣非归母净利润6.53亿元,同比增长31.4%,利润增速表现亮眼。

  1)收入端:增速领跑行业,体现龙头Alpha。2022Q4家居行业受疫情及地产双重影响,需求表现持续低迷,2022年10/11月家具零售额分别同比下滑6.6%/4.0%,12月因感染高峰影响获客及发货,但公司在行业承压之际预计仍实现稳健的收入增长。公司的增长驱动力主要来源于公司商业模式的持续高效迭代,无论是整家战略推动配套品收入高增,还是整装渠道持续拉动增长,均体现公司作为行业龙头的Alpha,此外保交付也带动公司大宗业务有所修复。展望公司未来,全品类多渠道多品牌覆盖,打开增长空间,整装大家居及零售大家居双线推进,共同探索大家居发展方向,整家、厨卫一体及整装打造多元竞争优势,商业模式持续领先。公司作为定制家居行业的王者,橱衣体量均为行业第一,零售基因强大,2023年有望受益地产改善和消费复苏双重主线,收入逐季修复可期。

  2)利润端:2022Q4利润同比增速大幅领先收入增速,验证经营质量改善。根据业绩预告中枢测算,22Q4利润增速大幅领先收入,对应22Q4归母净利率11.9%,同比提升2.8pct,盈利能力有较大幅度改善,我们预计主要系:1)低基数影响,2021Q4公司计提信用减值损失0.79亿元,导致当期利润基数较低,考虑公司当前经营质量的稳健,我们预计2022Q4信用减值损失同比大幅下降;2)前期提价落地,22年8月公司提价0.8%,主要体现在22Q4的盈利改善;3)部分原材料价格回落,根据Wind,2022Q4中纤板/胶合板/不饱和树脂均价分别同比下滑7.8%/21.1%/18.8%;4)费用投放优化,2022年外部环境较为严峻,影响公司收入增长,但前期费用投放仍按计划进行,导致2022Q1-3收入费用存在错配,2022Q4公司积极进行组织架构精简优化,严控费用支出,持续控费增效,预计2022Q4收入费用较为匹配,带动费用率优化。

  年度组织架构及人事调整,为业务发展保驾护航。2022年10月公司进行年度组织架构及人事调整,主要变化为:集成家居事业部(衣柜+配套品)更名为整家营销事业部,仍由刘顺平负责;橱柜、卫浴合并,张秀珠(原负责零售大家居)任厨卫营销事业部总经理;衣木综合代理商由整家事业部管理,木门独立代理商由欧铂尼营销事业部管理,且欧铂尼可推行全屋定制产品。为更好匹配业务发展,公司每年进行组织架构及人事调整,此次调整是从总部管理层对“整家模式”的保驾护航。整家对总部、终端代理商均提出更高要求,需具备全品类运营的复合型能力,公司此前衣、橱、木、卫各事业部独立运营,此次进行厨卫合并、更名整家营销事业部,本质就是在总部组织架构端进行变革以便更顺畅地推行整家战略,同时精简内部编制,减少内耗,提升管理效率。

  公司商业模式持续迭代升级:多元获客捕获流量、品类延伸提升客单,套餐化促进品类融合;整装渠道持续发力,欧派优材搭建装修生态供应链平台;布局零售大家居,向大家居模式进一步升级;推行高颜定制整装、厨卫整装,经销体系家装整装渠道再梳理。另外,在品牌、制造、供应链整合、信息化、营销、管理等能力背书下,公司竞争优势显著,未来有望持续领跑行业。维持2022-2024年归母净利润预测27.45/32.67/38.04亿元,分别同比增长3.0%/19.0%/16.4%,当前股价对应2022-2024年PE分别为30/25/22倍,维持“增持”评级。

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